09.11氧化铝早评 期货市场： 9月11日隔夜氧化铝夜盘主力2701合约开于2762元/吨，最高2792元/吨，最低2756元/吨，收于2761元/吨，较前一交易日结算价下跌9元/吨，跌幅0.32%。成交量9.09万手，持仓量20.37万手，日增仓8277手。技术面来看，价格运行于MA5（2769.80）下方，但仍高于MA10（2759.50）及MA30（2740.80），同时低于MA60（2782.52），短线多空博弈有所加剧。MACD指标中DIF（2.18）高于DEA（-4.90），MACD柱状线录得14.15，仍处于正值区域，但红柱较前期继续收窄，显示短线多头动能边际减弱。夜盘期价一度上探2792元/吨后回落，同时伴随增仓，显示2800元/吨附近压力仍较明显，短期需关注2750-2760元/吨附近支撑以及2780-2800元/吨一带压力。 铝土矿： 截至2026年9月10日，SMM进口铝土矿CIF指数报72.07美元/吨，较上一交易日持平；高品位铝矿（山西）均价报585元/吨，较上一交易日持平；低品位铝矿（山西）均价报540元/吨，较上一交易日持平；高品位铝矿（河南）均价报590元/吨，较上一交易日持平；低品位铝矿（河南）均价报520元/吨，较上一交易日持平；高品位铝矿（广西）均价报365元/吨，较上一交易日持平；低品位铝矿（广西）均价报327.50元/吨，较上一交易日持平；高品位铝矿（贵州）均价报495元/吨，较上一交易日持平；低品位铝矿（贵州）均价报400元/吨，较上一交易日持平；贵阳铝土矿（60%/6.0）均价报515元/吨，较上一交易日持平；SMM澳洲低温铝土矿CIF均价报67美元/吨，较上一交易日持平；SMM澳洲高温铝土矿CIF均价报60.50美元/吨，较上一交易日持平；SMM几内亚铝土矿FOB均价报40美元/干吨，较上一交易日持平；SMM几内亚铝土矿CIF均价报71.50美元/吨，较上一交易日持平；马来西亚铝土矿CIF均价报52美元/吨，较上一交易日持平；马来西亚铝土矿CIF（水洗）均价报62.50美元/吨，较上一交易日持平；加纳铝土矿CIF均价报78美元/吨，较上一交易日持平；印尼铝土矿FOB均价报37美元/实物吨，较上一交易日持平；铝土矿CFR（土耳其）价格报72.50美元/干吨，较上一交易日持平；铝土矿FOB（巴基斯坦）均价报58.50美元/干吨，较上一交易日持平。 氧化铝现货： 9月10日SMM氧化铝指数报2676.14元/吨，较上一交易日下跌0.53元/吨；SMM山东氧化铝指数报2677.67元/吨，较上一交易日下跌0.17元/吨；SMM河南氧化铝指数报2700.32元/吨，较上一交易日下跌2.66元/吨；SMM山西氧化铝指数报2698.74元/吨，较上一交易日下跌0.73元/吨；SMM贵州氧化铝指数报2710.52元/吨，较上一交易日下跌0.45元/吨；SMM广西氧化铝指数报2590.16元/吨，较上一交易日下跌0.20元/吨。 基差日报： 据SMM数据，9月10日SMM氧化铝指数对主力合约11点30分最新成交价贴水91.86元/吨。 仓单日报： 9月10日，氧化铝仓单总注册量报26.6976万吨，较上一交易日持平；山东区域氧化铝仓单总注册量报5092吨，较上一交易日持平；河南区域氧化铝仓单总注册量报0吨，较上一交易日持平；广西区域氧化铝仓单总注册量报36394吨，较上一交易日持平；甘肃区域氧化铝仓单总注册量报24868吨，较上一交易日持平；新疆区域氧化铝仓单总注册量报20.0622万吨，较上一交易日持平。 海外市场： 截至2026年9月10日，西澳FOB氧化铝价格报349美元/吨，较上一交易日持平；澳洲-中国海运费报33.40美元/吨，较上一交易日持平；美元兑人民币汇率卖出价在6.73附近。按此测算，该价格折合国内主流港口对外售价约2985.95元/吨，高于SMM氧化铝指数309.81元/吨。 总结： 本周氧化铝现货价格整体持稳，受盘面波动牵制，价格维持在现有水平，变动幅度有限，但供应端持续施压市场。供应方面，山西某氧化铝企业开始复产，叠加北方部分企业检修结束，产量有所恢复；广西前期检修企业已恢复至正常水平，但南方个别企业仍有小幅调整，整体产量仍呈增量态势。海外方面，澳洲氧化铝成交价从360美元/吨回落至350美元/吨附近，主因前期涌入国内货源减少后，海外供应压力缓解，价格相应回调。库存方面，本周全国总库存增加0.8万吨至727万吨。展望下周，运行产能仍有恢复空间，价格受盘面牵制维持当前水平波动，库存预计小幅提升。 【除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】  

SMM 锡早讯｜沪锡日盘 + 1.87% 夜盘 - 2.18%, 9 月加息概率升至 69.8%, 420,000 关口待 CPI 验证 ——2026 年 9 月 11 日（周五） 一、盘面 外盘：9 月 9 日 LME 3 月锡收 55,218 美元 / 吨（+356，+0.65%）；LME 锡库存 5,260 吨（-75），注销仓单占比 28.99% 阶段高位。 国内日盘（9 月 10 日）：沪锡主力 SN2610 收 425,770 元 / 吨（+1.87%）。 国内夜盘（9 月 11 日 01:00 收盘）：SN2610 收 414,050 元 / 吨（-2.18%）。金属夜盘普跌（沪铜 - 3.02%、沪锌 - 3.22%、沪镍 - 1.25%），沪锡全数回吐日盘涨幅。 二、现货 三、库存三维 LME 锡 5,155 吨（-105），注销占比 28.32% 阶段高位。SHFE 锡 5,573 吨（-25），上海 1,999、广东 3,230、江苏 344。SMM 国内锡锭社会库上周五（9/4 口径）7,892 吨（-459 WoW），结束连续五周累库转而去化。 四、宏观 美国 8 月 PPI 同比 + 5.4%（预期 + 5.3%）、核心 PPI 同比 + 4.6%，通胀粘性高于预期。CME FedWatch 显示 9 月 FOMC 加息 25bp 概率升至 69.8%（前一日 60.4%）。WTI 9/10 盘中破 100 美元 / 桶，收 99.66（+3.76%）；10Y 美债收益率突破 4.95%；美元指数收 98.74。9/11 美国 8 月 CPI 将作为 FOMC 前最后一份关键通胀报告。 五、基本面 矿端：缅甸佤邦雨季末期物流受限，7 月对华锡精矿出口 1,077 金属吨（-27% MoM）。印尼 Timah 8 月对华锡锭出口 2,483 吨、总量 4,564 吨，恢复至预期区间；民采矿合规化重建缓慢，锡矿暴利税推进节奏受关注。刚果金 9/3 新增 1 例埃博拉确诊，累计 6,342 例确诊、3,072 例死亡，Ituri 省为疫区，Alphamin Bisie 矿作业风险持续。秘鲁 Minsur San Rafael 矿正常运营，6 月锡出口 1,900 吨。 冶炼端：云南 40% 锡精矿加工费 18,000 元 / 吨、60% 品位 14,000 元 / 吨，维持低位；云南开工率 > 90%，两省合计周度 68.14%（+3.76pct WoW）。7 月国内精锡产量 15,290 吨（-4.08% YoY）；7 月净出口 524 吨（进口 2,269、出口 1,745，含 1,763.7 吨印尼来料）。 需求端：7 月焊料开工率 72.8%，处近五年同期偏低位，下游订单较 6 月环比走弱，处淡旺季切换窗口；普通消费电子与常规焊料企业多观望、刚需采购为主，主动补库意愿弱。AI 算力用锡 2026E 1.93 万吨→2030E 4.11 万吨（CAGR 16%），AI 与先进封装相关高端焊料需求保持韧性，但难以驱动现货集中放量。 六、现货市场与关键判断 9/10 沪锡日盘受抗通胀与加息预期交织收涨，夜盘随油价与有色整体回落、全数回吐日盘涨幅并下破 415,000；LME 注销占比维持 28% 上方，海外偏紧与国内社库结束五周累库形成下方支撑，但 9/11 CPI 与 9/15-16 FOMC 双重事件落地前，多空均偏谨慎。 关键判断 ：今日沪锡预计 410,000-425,000 元 / 吨区间震荡，关注 415,000 一线支撑能否守住，事件落地前区间操作为主。    

9月10日，乘联分会发布2026年9月第一周（9月1-6日）车市扫描数据。9月首周全国乘用车市场零售21万辆，同比下降19%，环比下降1%，今年以来累计零售1192.6万辆，同比下降21%。 批发端，9月1-6日乘用车厂商批发20.7万辆，同比下降21%，环比增长13%；今年以来累计批发1739万辆，同比下降5%。日均零售与批发均为3.5万辆。 图片来源：乘联分会 日均来看，9月第一周全国乘用车市场日均零售3.5万辆，同比下降19%，环比下降1%，厂商日均批发3.5万辆，同比下降21%，环比增长13%。 新能源市场表现相对稳健。9月首周新能源乘用车零售15.0万辆，同比下降3%，环比增长15%；累计零售682.4万辆，同比下降12%。新能源批发15.6万辆，同比增长2%，环比增长20%；累计批发993.4万辆，同比增长9%。零售渗透率达71.5%，批发渗透率达75.1%。 生产方面，9月第一周纯燃料轻型车生产10.1万辆，同比下降47%，环比增长86%；混合动力与插混生产8.5万辆，同比下降11%，环比增长35%。受燃油车零售大幅下滑拖累，第一周燃油车厂商批发下降53%，厂商销量总体低迷。 乘联分会认为，9月进入“金九银十”传统旺季，终端客流有望回暖，但去年同期高基数或将抑制本月回升幅度。

SMM9月11日锌晨会纪要 盘面：隔夜伦锌开于4058美元/吨，盘初伦锌短暂上行摸高于4064.5美元/吨，随后多头减仓，伦锌一路下行，于盘尾探低于3851美元/吨，终收跌报3855美元/吨，跌209美元/吨，跌幅5.04%，成交量增至24764手，持仓量减3212手至26.1万手。隔夜沪锌主力2610合约开于27080元/吨，盘初沪锌小幅上探，摸高于27090元/吨，随后多头减仓，沪锌一路下行，于盘尾探低于26750元/吨，终收跌报26760元/吨，跌715元/吨，跌幅2.60%。成交量降至11.5万手，持仓量减13251手至13.3万手。 宏观：美财政部长债回购罕见未达上限目标；知情人士：白宫的铜关税计划陷入停滞；沙特申报8月原油产量跌至1990年以来最低；欧洲央行加息25个基点，同时上调经济和通胀预期；美国8月PPI年率超预期，美联储9月加息概率上升；也门胡塞武装占领红海沿岸城市和战略要地；伊朗暂停对外国能源运输船舶征收10%的运费附加费。 上海：上海地区精炼锌采购情绪为1.76，出货情绪为2.44。上午盘面锌锭价格继续上涨，下游畏高情绪持续，昨日询价采购意愿依旧差，整体现货交投清淡，贸易商佛系出货报价，市场升水延续弱势。 广东：广东地区精炼锌采购情绪为1.5，销售情绪为2.32。锌价继续高位运行，下游采购意愿低，多为消耗库存，市场成交表现仍旧清冷，贸易商虽有报价但成交困难。 天津：天津地区精炼锌采购情绪为1.52，出货情绪为2.36。锌价仍过高，下游并无采购意愿，盘面过高贸易商出货并不积极，部分贸易商等待交割，昨日整体市场几无成交。 宁波：上午盘面锌价高位震荡运行，下游企业畏高情绪持续，昨日询价采购依旧较少，部分贸易商为出货继续下调现货报价，但其余多佛系报价，市场整体升水存在一定分歧，整体交投延续清淡。 库存：9月10日LME锌库存减少4325吨至111350吨，降幅3.74%；据SMM沟通了解，截至本周四（9月10日)，SMM七地锌锭库存总量为21.82万吨，较9月3日减少1.46万吨，较9月7日减少0.39万吨，国内库存减少。 锌价预判：隔夜伦锌录得一大阴柱，PPI超预期上行推高了下周美联储加息的预期，美元指数走高，国内出口交仓预期发酵，叠加铜关税预期变化，有色金属普跌，伦锌跳水下行，预计今日伦锌震荡运行为主。隔夜沪锌录得一大阴柱，宏观情绪转空，伦锌跳水下行带动沪锌下行，但供应端仍紧张，沪锌下行幅度有限，预计今日沪锌震荡运行。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

9 月 10 日，中国汽车工业协会发布 2026 年 8 月汽车工业经济运行数据。当月汽车产销分别完成 268.4 万辆和 271.2 万辆，环比分别增长 4.3% 和 4.9%，同比分别下降 4.7% 和 5.1%。 图片来源：中国汽车工业协会 中汽协副秘书长陈士华分析指出，8 月多地汽车消费补贴持续升级，车企促销活动活跃，推动产销环比回升。但国内市场仍承压，国内月度销量同比降幅已连续 5 个月超过 20%。 新能源汽车成为行业最大亮点。8 月新能源汽车产销分别完成 165.3 万辆和 164.3 万辆，同比分别增长 18.9% 和 17.8%，新车销量占比达 60.6%，再创月度历史新高。出口方面，当月汽车出口 101 万辆，同比增长 65.3%，月度出口量连续 3 个月突破 100 万辆，成为稳定行业大盘的关键增量。 累计来看，1 至 8 月全国汽车产销分别完成 2025.5 万辆和 2031.5 万辆，同比微降；新能源汽车产销分别完成 1066.8 万辆和 1065 万辆，同比增长均超 10%，累计销量占比升至 52.4%。

伦敦金属交易所（LME）发布2026年8月按产地划分的金属库存月度报告（单位：吨）：　 　　 　　（文华综合 编辑：李志伟）

台积电公布的最新月度数据显示，其8月营收同比大幅跃升，再度彰显全球AI芯片需求对晶圆代工龙头持续强劲的拉动效应。 9月9日，台积电发布2026年8月营收报告显示，当月合并营收约为新台币5148亿元，较去年同期增长53.3%，环比亦增长10.1%。这一数字延续了公司近期的高速增长势头，并将年初至今的累计营收推升至约新台币3.3868万亿元。 强劲的月度数据进一步巩固了台积电作为全球先进制程核心供应商的市场地位。报告显示，今年前八个月营收较去年同期增长39.3%，表明全年营收增速有望保持在显著水平，市场对其全年业绩前景的预期料将随之上修。 8月营收环比、同比双双提速 台积电8月单月合并营收约为新台币5148亿元，环比7月的约4676亿元增加约471亿元，增幅10.1%；同比2025年8月的约3358亿元则大幅增长53.3%。 环比与同比增速的同步加快，显示需求动能在第三季度末仍维持上行趋势，并未出现季节性放缓迹象。 报告称，累计2026年1月至8月， 台积电合并营收约为新台币3兆3,868亿7,000万元，较2025年同期约2兆4,320亿元增长39.3%。 以绝对金额计算，前八个月营收较去年同期增加逾9,500亿新台币，规模可观。这一累计增速亦表明，公司全年营收增长轨迹整体稳健，第二季度以来的加速趋势延续至三季度。 台积电扩厂速度空前仍难满足AI需求 台积电近日表示，即使正以前所未有的速度兴建新厂，产能扩充仍追不上需求。该公司副共同营运长侯永清在本月表示，台积电目前设法在中国台湾及海外兴建并装设设备约20座厂房；相较之下，过去即使在扩厂高峰期，通常也只会同时进行四、五座新厂房的建设。 侯永清说，现在几乎是过去的四、五倍，努力追赶但仍然无法满足需求。他并表示，自去年底以来，公司对芯片制造设备的需求已接近翻倍。 台积电也需要投入更多资金采购升级设备。该公司近日与阿斯麦公司达成协议，将从2030年起在量产中采用这家荷兰公司的高数值孔径极紫外(EUV)光刻设备。

9月10日（周四），伦敦金属交易所（LME）期铜下跌，此前有报道称，白宫暂缓决定精炼铜关税，因担忧成本上升影响通胀。 伦敦时间9月10日17:00(北京时间9月11日00:00)，LME三个月期铜下跌534美元，或3.62%，收报每吨14,233.5美元。盘中触及14,875美元的历史高点。 据财联社报道，两位知情人士透露，白宫尚未就精炼铜关税作出决定 ，官员们正在权衡两方面的因素：一方面担心铜价上涨可能推高制造业成本，另一方面则考虑鼓励更多国内采矿可能带来的潜在好处。 COMEX 10月铜期货报每磅6.5110美元，或每吨14,354.3美元，大跌5.5%，大幅缩小相对于LME价格的溢价。 上海期货交易所成交最活跃的铜合约在夜盘交易中下跌3%，报每吨108,360元。 铜在电力和建筑领域应用广泛，今年以来铜价已上涨15%，原因是受精炼铜进口可能面临关税的影响，金属涌入美国仓库，加剧了市场对传统消费地区供应短缺的担忧。 然而，在11月中期选举临近之际，美国政府正面临通胀压力。 自2025年2月美国总统特朗普下令调查潜在进口关税以来，交易商和生产商一直在向美国发运铜。COMEX仓库的铜库存已达到696,259吨的历史新高。 AMT Futures市场主管George Griffiths表示：“美国政府非常清楚关税不确定性造成的扭曲，其后果之一是国内铜库存迅速增加。然而近期价格走势正迫使美国政府面对一个令人不安的现实，即成本向通胀传导，尤其是在原油价格约为100美元/桶的情况下。” 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen表示，“如果最终未实施关税，这些库存究竟会成为滞留库存，还是最终回流全球市场，这可能有助于判断当前的价格水平是否可持续。” LME现货合约相对于三个月期铜的升水从一周前的每吨58美元降至2.5美元，表明市场对短期供应短缺的担忧有所缓解。 其他基本金属 其他基本金属全线下挫。LME三个月期铝下跌63.5美元，或1.89%，收报每吨3,293.5美元。三个月期锌下跌160.5美元，或3.96%，收报每吨3,892.0美元。三个月期铅下跌13.5美元，或0.71%，收报每吨1,901.0美元。三个月期镍下跌231美元，或1.37%，收报每吨16,666.0美元。三个月期锡下跌874美元，或1.58%，收报每吨54,344.0美元。 印度Hindalco公司（Hindalco Industries Ltd.）已在卡纳塔克邦贝拉加维投产一座全新的超细沉淀氢氧化铝（PPT ATH）工厂。这是该国首个该高附加值特种氧化铝产品的本土生产设施，初期产能为3万吨/年。 法国Eramet正在重启印尼Weda Bay镍矿，该矿在今年早期暂停生产，因其采矿配额耗尽。印尼目前是全球最大的镍生产国，该国今年下调采矿配额，这是该国加强对大宗商品出口和价格管控的举措之一。 （文华综合）

“产能都准备好了，没想物料上碰到麻烦。” 9月8日，华境相关人士向华尔街见闻确认，芯片供应已影响车辆交付，交付周期会有一些延长，“现在还在和华为方调整方案”。 上市四个月的华境S，正处在交付爬坡期。华尔街见闻了解到，目前华境S交付受鸿蒙座舱配套车机芯片阶段性供货紧缺影响。。 华境之前，别克、小鹏也曾披露芯片供应对生产和交付安排的影响。受到波及的器件和车型有所不同，存储芯片涨价带来的成本压力，则已进入多家车企的经营账本。 一位供应链人士向华尔街见闻表示，相关压力很早就已出现，只是最近有点兜不住了。 过去几个月，汽车产业链已经在备货、锁量，一些企业也把采购安排延伸到了下一代车型。旧库存曾帮助车企挡住一部分涨幅。但随着更贵的芯片投入生产，车企为维持产量支付的采购成本也在增加。 更棘手的变化发生在汽车自身。座舱、辅助驾驶和电动化系统增加了单车半导体支出，存储采购也越来越影响整车的成本。内存买得更多，报价反而更高。车企熟悉的“放量以后成本就能下来”，遇到了新的阻力。 芯片供应拖慢了部分新车的交付，也开始改变车企对增长的计算：为争取更多销量而降价，需要先承担更高的采购支出。自研和技术整合省下来的钱，又有多少能继续用于增配和降价，成了这轮涨价留给汽车业的难题。 压力传到交付端 华境S的交付爬坡，在8月明显放缓。 这款车5月上市，当月交付3603辆，6月增至5689辆，7月达到7203辆。到了8月，交付量为7306辆，比前一个月只增加103辆。华境方面承认，对行业整体芯片供给挑战的预判和预案不够充分，部分用户的等待时间因此延长。 目前，华境已启动专项保供工作，称将与核心合作伙伴沟通，拓展芯片供给渠道，并加速推进多元化供应方案。对于已锁单尚未提车的用户，华境表示将由专属顾问持续跟进，并通过官方APP更新排产动态和订单进度。 其他品牌此前也有过类似的预警。7月1日，别克提示，芯片供货紧张可能造成至境E7部分车辆延期交付，并为当月锁单用户提供30天交付承诺：因品牌原因超期，从第31天起每天补偿100元。8月7日，小鹏汽车MONA系列研发负责人姜文则透露，高端制程芯片供货波动曾冲击MONA L03的8月生产，当时问题已逐步克服，工厂正转向双班生产。 供货波动已涉及多家车企，交付端的影响集中在具体车型和阶段。姜文在介绍生产安排时还提到，MONA L03面向国内外市场，有纯电和增程版本，配置组合达到数百个。同一款车的爬坡，也要分别安排这些版本所需的器件。 华尔街见闻也从别克部分门店了解到，此前交付延期时，如果门店仍有库存，一般配置可以正常交付。工厂调整供货安排的过程中，现车维持了一部分交付。 存储价格带来上涨的问题，在过去一段时间里被库存所延缓。 9月3日，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌对华尔街见闻表示， Q1还好一点，因为Q1还有去年的一些存货，Q2基本上就没有了。 二季度，蔚来单车成本较去年底增加约1.4万元，涉及内存、电池及其他原材料。按李斌的说法，一个季度合计多出约15亿元。旧库存提供的价格缓冲，随着物料更新逐渐消失。 更早前，比亚迪宣布从5月份起，已将部分车型“天神之眼B辅助驾驶激光版”的选装价由9900元调至12000元，明确提及存储硬件成本上涨。从选装加价到交付延期，芯片供应的压力以不同方式向消费者传递。 规模不经济难题 一位新势力车企高管对华尔街见闻表示，随着芯片价格上涨，整车半导体在部分车型上，已经经超过电池，成为这款车成本最高的器件类型。 电驱系统、座舱和辅助驾驶，已经在电池之外增加了另一大笔半导体支出。普华永道《全球半导体行业展望2026》指出，向更高自动驾驶等级发展，会同时增加芯片数量和单颗芯片的平均价格；电子电气架构集中化，又将需求推向高性能处理器、AI加速器和高速存储。 按照李斌的估算，2026年下半年相较去年底，蔚来单车成本增加额将扩大到1.6万至1.7万元。其中，内存平均约占1万元，电池约占三四千元。 这笔支出正在影响车企熟悉的规模效应。过去，车企所熟悉的玩法，是过去的研发和其他常规费用投下去了，只要规模增长，费用会随之摊薄，车企也能由此获得规模经济带来的利润空间。 存储采购却出现了不同的报价规律。前述新势力车企高管表示，眼下内存要得少一些，还有折扣；要得更多，价格反而往上走。这导致车企眼下面临的是“规模不经济”。 在这样的采购条件下，扩大销量带来的两笔账开始朝不同方向走。厂房、设备、模具等投入可以由更多车辆分摊，内存却需要随每辆车继续采购。降价争取订单，既减少单车收入，也增加了按新报价采购的物料需求。原先指望通过放量补回的降价支出，因而更难算平。 李斌在解释量价取舍时说，真正能够分摊的固定成本没有想象中那么多。蔚来在内部测算时，优先考虑毛利总额和经营利润：小幅降价难以带来足够大的销量增长，大幅降价又得不到成本结构的支持。 公司二季度的整车毛利率为18.5%。按李斌的解释，高毛利车型的销售贡献，以及底层技术跨平台、跨车型、跨品牌复用，帮助蔚来消化了原材料上涨。这些经营改善产生的收益，一部分被新增采购支出抵消。 李斌说，蔚来也收回了部分车型此前提供的万元购置税保底权益。他把收窄折扣也视作价格调整：“其实事实上是涨价的。” 保供的代价 为应对供应压力，华尔街见闻从供应链人士处了解到，从车企到供应商，都尝试通过通过增加存货，保障后续供应。 这已经需要更多资金。德赛西威半年报显示，公司各类原材料账面价值从年初的17.10亿元增至6月底的39.60亿元；同期经营活动现金流净额同比下降35.10%，公司将其主要归因于原材料备货支出增加。为下游车企提前准备物料，供应商先承担了采购支出。 采购合同提供了另一层保护。一位国内头部车企人士称，车企会在约定采购数量和价格的同时，设置违约赔偿条款，以约束供应商临时提价。这些已有的采购安排，延缓了市场涨价向车企成本端的传导。 存储厂商安排产能时，还会比较不同产品的回报。集邦咨询指出，原厂正把更多资源投向服务器；车用产品涉及的eMMC、UFS，与企业级固态硬盘在部分制程上高度重叠，单位利润却较低。车企能够通过合同约束已经谈妥的交易，争取新增供应时，则要面对原厂在多个行业之间的选择。 经历上一轮缺芯后，车企早已开始介入芯片供应。2021年11月，福特与格芯签署非约束性合作协议，计划增加芯片供应，并探索联合研发。今年7月，福特又与美光签署长期战略客户协议，为下一代车型安排内存供应，合作延伸到技术协作和制造投入。 供货保障越来越与长期采购义务联系在一起。美光在6月的财报材料中披露，其汽车行业战略客户协议通常为三年期，包含具有付款约束的采购量承诺。原厂据此安排投资和生产，车企则需要在车型上市前，判断未来几年需要多少芯片。 这些合同把一部分销量预测的风险提前交给了买方。如果车型销量低于预期，带有付款约束的采购承诺仍要履行，提前锁定的物料也可能需要更长时间消化。车企在争取供货的同时，也更早承担了判断未来需求的责任。车型投放、销量预测与物料采购之间，需要更紧密地衔接。 车企还需要为一段较长的供货紧张期做准备。 瑞银证券中国科技行业研究主管俞佳在近日对华尔街见闻表示，全球DRAM供需偏紧可能持续至2028年二季度，NAND Flash则至少持续至2027年四季度。从设备下单到安装、调试完成，至少需要两个季度，设备上游零组件紧张也会制约扩产。 这段时间里，车企还要继续安排新车型投产，为下一批产品争取供货。 重新分配成 本 车企还在通过调整技术方案，减少每辆车需要采购的存储。一些今天能用来降本的技术，几年前就开始做了。 像座舱与辅助驾驶融合的方案，包括高通在内的供应商，决定方案已是三年前。到了今年6月，搭载相关平台的车型已经上路。两类功能整合到一颗芯片后，可以减少重复的内存配置。此前为功能整合所做的设计，如今也在帮助客户应对存储涨价。 在售车型的调整则受制于原有平台。S&P Global Mobility今年5月的研究指出，一些数年前设计、仍在生产的座舱和辅助驾驶平台，依赖较早代际的DRAM，正面临供应选择收缩。处理器支持哪些存储器件，约束了可替换的范围；更换器件还需要适配和验证。车企眼下的工程调整，必须从已有方案出发。 一名头部新势力高管透露，该公司在一季度已立项了一个项目，就是让自研芯片适配更多内存厂商的产品。车企自研的好处也在初步显现。 成本压力也促使车企动用其他环节的研发积累。理想汽车董事长兼CEO李想在二季度业绩会上表示，公司不会将电池、存储芯片等成本上涨转嫁给消费者，将通过深化电池自研、一体化设计和成本管理消化压力。 近期，理想宣布将自研电池逐步推向全系车型，并拟向欣旺达动力增资26.5亿元。研发由理想主导，制造交给合作伙伴，电池与整车的一体化开发则让公司能够统筹能耗、热管理和硬件成本。理想希望从电池、电驱等环节省下支出，抵消存储采购增加的成本。 车企花在芯片、电池上的研发费用，要在往后数年的销售中收回。量产时省下多少硬件支出，是一笔账；采购价格变化后，车企还可以通过自己的研发继续调整用料和系统成本。 在难以向消费者转嫁涨价的市场里，这些调整为车企留下了内部消化成本的余地。 车企也会继续推进自研，同时引入更多供应商、增加备选货源，减少对少数大型供应商的依赖。技术方案可以调整，供货渠道有得选择，面对下一轮价格和供应波动时，车企才能少一些被动。

摩根大通首次覆盖SK海力士美国存托凭证（ADR），给予超配评级，目标价245美元，较当前股价185.55美元隐含约32%的上行空间。摩根大通认为 ，AI驱动的存储器上行周期将持续5年以上，SK海力士凭借HBM技术领导地位与长期供应协议（LTA）锁定的盈利能见度，具备显著的估值重估潜力。 据追风交易台，摩根大通分析师Jay Kwon在报告中指出， SK海力士 ADR目前较美国同行美光折价约20%，这一差距难以从基本面角度得到合理解释——SK海力士在DRAM利润率、绝对规模及HBM执行力上均与美光相当甚至更优。 摩根大通预计，随着ADR上市带来的全球投资者准入改善、流动性提升及信息披露频率提高，这一估值折价将逐步收窄。 在股东回报方面，SK海力士于2026年8月将股东回报政策从"不超过累计自由现金流（FCF）的50%"上调至"超过50%"，并宣布40万亿韩元的股票回购及注销计划。摩根大通预计，公司2026至2028年累计总股东回报（TSR）收益率约为41.8%，这一水平将对估值形成有力支撑，并推动市场对SK海力士的周期性认知向长期结构性成长转变。 估值逻辑：ADR溢价与美国同行折价并存 摩根大通将目标价245美元设定为2027年6月，基于本地股（000660.KS）FY26至27年平均每股收益的7倍市盈率，并在此基础上附加20%的ADR溢价。该溢价参照台积电ADR自2024年AI资本开支驱动的硬件板块行情启动以来相对本地股的溢价水平。 SK海力士 ADR自2026年7月上市以来，平均溢价约32%，目前溢价约30%，反映出全球投资者对这一AI存储芯片制造商的强烈需求。摩根大通认为，ADR流通量受限（目前仅占总股本的2.5%）以及韩国本地股转换为ADR的严格监管限制，是维持高溢价的结构性因素。 尽管如此，SK海力士 ADR目前以5.8倍的远期市盈率交易，而美光为6.5倍，折价约11%。摩根大通认为，美光历史上享有约17%的估值溢价，主要源于美国本土投资者基础、被动资金流入及更深厚的衍生品市场，而非通过周期盈利能力或股东回报政策所能解释。随着SK海力士在纳斯达克上市，上述结构性摩擦将逐步降低，估值折价有望收窄。 AI周期持续性：存储器上行周期首次有望超越四年 摩根大通维持 "更长时间维持高位"（higher-for-longer）的存储器上行周期判断，认为当前DRAM均价上行趋势自2024年第一季度启动，预计将延续至2028年第四季度以后，共计20个季度以上的正向ASP增长轨迹，远超历史上典型的7至8个季度上行周期。 需求端，token消费量持续加速增长，推动服务器级DRAM与NAND的位需求快速扩张。摩根大通预计，云服务商（CSP）对DRAM与NAND的位需求将分别在2027年实现同比60%与58%的增长。供给端，HBM产能占DRAM晶圆的比例持续提升（预计2028年达31%），叠加每单位资本开支对应的位产出效率持续下降，有效限制了供给增速，供需缺口预计在未来三年内持续存在。 摩根大通预计SK海力士FY26至28年每股收益复合增长率达34%，其中FY26年每股收益同比增长高达510%，FY27年进一步增长27%，FY28年增长42%。全球存储器市场（DRAM+NAND）总规模预计从2025年的2140亿美元跃升至2026年的9710亿美元，2027年进一步扩大至1.44万亿美元。 HBM领导地位与长期协议构筑护城河 SK海力士是全球最大的HBM供应商，2025年HBM销售市占率约60%，英伟达（NVDA）是其最大客户，占HBM销售额约74%。摩根大通预计， 随着三星电子执行力改善，SK海力士的HBM市占率将从2026年起逐步回落至40%至46%区间，但仍将在预测期内保持市场领导地位。 在长期协议方面，SK海力士已通过LTA锁定超过50%的产能，合同结构对供应商明显有利，预付款比例约为LTA总价值的20%至25%。摩根大通认为，LTA不仅提供了盈利可见性，更将推动存储器行业从周期性向长期结构性商业模式转变。LTA覆盖的CSP及AI相关需求占位需求的70%以上，占收入的85%以上，服务器存储器的显著价格溢价使LTA组合对定价与利润率具有正向贡献。 股东回报提升：催化估值重估的关键因素 SK海力士于2026年8月20日正式宣布将股东回报政策上调至累计FCF的50%以上，并启动40万亿韩元的股票回购及注销计划，相当于2026年上半年FCF的63%。摩根大通预计，公司2026至2028年TSR收益率分别为7.4%、14.0%和20.4%，三年累计约42%。 摩根大通认为，以FCF为锚的股东回报框架比美国同行使用的"超额现金"定义更为透明，有助于吸引价值导向型投资者。公司计划在2026年第三季度业绩发布会（10月底）上进一步更新股东回报计划，届时若资本配置政策更加清晰，将对股价形成正面催化。